来源：洞察IPO达道宝
2025年末的国产AI芯片赛道，旗下昆仑芯的港股IPO筹备消息成为资本市场的焦点事件。
12月5日，据路透社等外媒披露，AI芯片公司昆仑芯（Kunlunxin）正在筹备赴香港上市，这家脱胎于百度智能芯片及架构部的企业，已完成2.83亿美元新一轮融资，投后估值达29.7亿美元（约210亿元人民币），本轮投资方包括国新基金下属高层次人才基金、中移和创、山证投资等机构。
此消息一出，当日百度港股股价午盘后应声拉升，涨幅一度达到7.77%，资本市场对其AI算力资产的价值重估预期可见一斑。
01
AI芯片的IPO计划
多位知情人士透露，公司上市筹备工作已进入初步阶段，尽管具体规模与时间仍在讨论，但最快可能在2026年一季度向港交所递交申请。
这不是昆仑芯首次传出上市消息，但这次似乎更加“有备而来”。
昆仑芯的故事始于2011年的百度内部。其前身为百度智能芯片及架构部，是百度AI战略的底层支撑。2021年4月，这个部门完成独立融资，首轮估值约130亿元人民币，百度持股59.45%。四年间，估值增长近60%，这一增速反映了市场对国产AI芯片稀缺资产的估值逻辑变化。
最新一轮融资引人注目之处在于投资方构成。国新基金、山证投资等国资背景机构参与了此轮投资，这为昆仑芯的上市之路增添了“国家队”背书。
昆仑芯CEO欧阳剑的履历值得一观。这位北航学士、中科大硕士出身的芯片专家，曾任百度首席芯片架构师，曾参与ARM服务器、软件定义Flash、智能网卡等项目研制工作。
从底层技术架构师到芯片公司掌舵人，欧阳剑的转型折射出昆仑芯从内部研发部门向市场化企业的蜕变。
对百度而言，分拆昆仑芯上市有着多重战略考量。最直观的是价值释放，长期以来，百度市值受广告业务拖累，市场对其AI投入的价值认可度不足。
昆仑芯独立上市，能让这一核心资产按照科技股估值体系重定价，有望撑起百度的第二增长曲线。更深层的战略则是生态构建，通过资本市场融资，昆仑芯能获得更多资源加速研发和市场拓展，进一步巩固百度在AI基础设施领域的布局。
昆仑芯的上市计划，也正值国产AI芯片企业集中冲刺资本市场的关键节点。摩尔线程已在科创板上市，沐曦也即将上市，壁仞等公司也在加速推进IPO进程。
昆仑芯选择香港而非A股，一方面可能考虑港股对科技公司更为灵活的上市规则，另一方面则是香港作为国际金融中心的地位，有利于吸引更多国际资本，为未来海外市场拓展铺路。
02
“三万卡集群”跨越
估值大涨的背后，是昆仑芯从“内部研发”到“市场验证”的技术进化史，且其2024年营收已超10亿元，领先于寒武纪、摩尔线程等同业企业。
在11月举行的百度世界大会上，昆仑芯秀出了技术肌肉。百度集团执行副总裁沈抖正式发布新一代昆仑芯和超节点产品“天池”，并宣布未来五年将按年推出新产品。
昆仑芯M100和M300两款新品首次亮相：前者针对大规模推理场景优化，将于2026年上市；后者面向超大规模多模态模型的训练和推理需求，将于2027年面世。
然而，支撑昆仑芯高估值的技术基石，是其已量产并大规模部署的第三代产品P800系列。这款采用自研XPU-P架构的AI加速芯片，在多个关键指标上已具备与英伟达等国际巨头同台竞技的实力。
实测数据显示，昆仑芯P800的FP16算力达345TFLOPS，远超英伟达为中国市场定制的H20芯片（148TFLOPS），在国产芯片中性能处于第一梯队。其显存规格比同类主流GPU高出20%-50%达道宝，这种大显存优势使其对MoE（混合专家）架构极其友好，单机8卡即可运行671B参数的DeepSeek-V3/R1等超大模型，且仅需32台即可支持模型全参训练。
在软件生态方面，昆仑芯已全面适配DeepSeek等开源大模型的FlashAttention和MLA算子，支持8bit推理技术，可提供精度无损的推理服务，单机8卡配置便可实现2437tokens/s吞吐，证明其软件栈不仅能兼容主流框架，还能紧跟算法趋势进行底层优化。
真正的技术壁垒在于“三万卡集群”的工程实现能力。百度智能云已点亮国内首个全自研的“三万卡”集群（基于昆仑芯3代），这不仅是物理上的堆叠，更解决了“万卡即万坑”的稳定性难题。
依托百度百舸AI异构计算平台4.0，该集群实现了99.5%的有效训练时长和超过96%的线性加速比，在处理千亿参数模型训练时，实际算力产出已可对标国际一线水平。
同步发布的“天池”超节点产品，进一步展现了昆仑芯的系统级工程能力。单个天池512超节点就能完成万亿参数模型训练，支持将64张昆仑芯AI加速卡集成到同一机柜。
从性能上讲，一个机柜就能顶过去上百台机器，这种高密度设计大幅降低了单位算力的空间和功耗成本。
昆仑芯的技术演进，映射了中国AI芯片从“单点突破”到“系统集成”的转变路径。第一代昆仑芯（2018年）已部署超2万片，用于百度搜索、小度等业务；第二代昆仑芯（2021年）累计部署数万片；第三代P800系列则实现了质的飞跃。三代产品的迭代，见证了昆仑芯从“能用”到“好用”再到“领先”的技术跨越。
03
“十亿级订单”验证
技术实力的最终检验标准，是市场认可度。昆仑芯的商业化步伐，正从百度内部走向千行百业。
2025年8月，昆仑芯中标中国移动10亿级AI计算设备集采项目，这一订单被业内视为里程碑事件。它不仅意味着昆仑芯突破了“互联网圈子”，更标志着其产品进入了国家核心信息基础设施采购名单。
对资本市场而言，运营商集采的背书价值远超订单金额本身，它证明了昆仑芯的产品在稳定性、可靠性和服务能力上已达到电信级标准。
招商银行AI芯片资源项目的落地，则是昆仑芯在金融领域的突破。根据项目实测，昆仑芯P800对Qwen系列性能支持远超同类型国产芯片，部分多模态模型推理性能达到全行业领先水平，可快速提升多模态数据分析、客服、代码助手等场景的应用效能。金融行业对系统稳定性和安全性的苛刻要求，使这一案例具有极强的示范效应。
昆仑芯的商业版图已扩展至多个关键领域。在能源电力行业，其产品进入国家电网、南方电网采购体系；在制造业，中国钢研成为其客户；在教育科研领域，同济大学等高校实现了规模化部署。
与数百家客户的紧密合作，将AI算力输送到互联网、运营商、智算、金融、能源电力、汽车等众多行业，惠及数以亿计的终端用户。
昆仑芯的独特优势在于拥有百度这一天然的“试验场”和“首发客户”。百度内部业务，从搜索引擎、文心一言大模型到自动驾驶，都为昆仑芯提供了真实场景的打磨机会。
这种“内部验证+外部推广”的模式，降低了市场推广的阻力，加速了产品成熟。
昆仑芯的商业化路径，实则精准复刻了英伟达早期的成功范式。
早年英伟达从游戏显卡的内部场景破局，再逐步切入数据中心市场，而昆仑芯也以百度内部业务为“基本盘”，先是承接百度搜索、文心一言大模型训练、Apollo自动驾驶等核心业务的算力需求，将内部巨额算力支出转化为稳定的内部结算收入，完成技术与产品的实战打磨。
随后以此为跳板，向外部市场纵深拓展，成功打入运营商、金融、能源等关键领域，实现从“自用”到“外销”的平滑过渡。
而对百度而言，持续投入前沿大模型研发的战略，正需要昆仑芯筑牢算力底座。
大模型参数规模指数级增长、多模态能力不断突破，对算力的需求呈“狂奔”态势，昆仑芯的高性能芯片与万卡级集群，正是百度推高智能天花板、巩固技术护城河的底层保障。
04
平衡的资本博弈
高估值光环下，昆仑芯的IPO之路仍非坦途。
首当其冲的是估值合理性问题。四年间估值从130亿元人民币跃升至210亿元，涨幅超过60%，不过其2024年营收已超10亿元，摩根大通预计其2026年营收将飙升至83亿元，增幅达6倍，且有望在2025年实现盈亏平衡。
即便如此，近段时间的行业泡沫论，仍让市场对AI芯片公司的“市梦率”心存警惕。
技术生态的挑战同样严峻。英伟达的CUDA生态历经二十年积累，形成了难以逾越的护城河。昆仑芯虽然实现了对部分主流框架的兼容，但在开发者社区规模、工具链成熟度上仍有显著差距。
复杂多卡训练场景下的兼容性问题，可能成为客户迁移的实际障碍。此外，昆仑芯对百度飞桨框架的深度绑定，既是优势也是限制，这虽然保证了在百度生态内的最佳性能，但也可能影响其在更广泛开源社区中的接受度。
商业化层面存在多重隐忧。当前订单多依赖政策性集采与百度生态联动，真实毛利率与回款周期存疑。
如果中国移动等大客户占比过高，将导致议价能力受限，难以支撑持续高额的研发投入。AI芯片行业的特点是研发投入大、回报周期长，昆仑芯上市后需要向资本市场证明其可持续的盈利模式。
地缘政治与供应链风险也是关注点之一。虽然昆仑芯强调“100%自研架构”，但芯片制造方面，短期内仍在一定程度上依赖全球供应链。
市场竞争正在加剧。华为昇腾在政务、运营商市场根基深厚；摩尔线程、沐曦等公司相继推进上市进程，融资后竞争将更加激烈。
部分客户可能选择“两条腿走路”，也就是同时采购英伟达和国产芯片，这会使国产芯片始终面临与“黄金标准”的直接比较。在性能、生态和服务上全面追赶国际巨头，将是昆仑芯面临的长期挑战。
在昆仑芯本轮冲刺港股IPO的关键融资中，山证投资也完成了对其的超亿元战略投资，成为其重要的资本合作伙伴。
山证投资明确表示，此次布局是基于对国家科技战略的响应，未来还将围绕AGI领域的“算力、存力、运力”核心环节，以及大模型与各类应用场景持续加码投资。
这一动作不仅为昆仑芯补充了研发与商业化拓展的资金，更将通过产业资源联动，助力其在国产算力全链条生态中进一步夯实竞争优势。
这既反映了国资对国产算力产业链的长期看好，也意味着昆仑芯将承担更多的“国家使命”，需要在商业回报和国家战略间找到平衡。
昆仑芯的IPO，不仅是一家公司的资本化进程，更是国产AI芯片行业成熟度的试金石。其成功与否，将影响整个行业的融资环境与发展信心。
在万亿赛道机遇与多重风险的交织下，昆仑芯需要在技术迭代、生态建设与商业化中找到平衡，才能将估值预期转化为可持续的企业价值。
对投资者而言，这场盛宴既是国产算力崛起的信号，也需警惕泡沫风险。
对百度而言，分拆昆仑芯上市是一次核心AI资产的价值解押，有望打破其市值长期受制于广告业务的困境，撑起第二增长曲线。
对国产算力产业而言，昆仑芯的上市进程将成为观察行业成熟度的窗口，其“芯片+集群+生态”的全栈模式，或将重塑国产AI算力的竞争格局。
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